前期A股市场表现分化。一端，AI与半导体产业链光芒四射，成为市场极致演绎的主线叙事；另一端，超过半数行业跌幅达到两位数，大量个股面临突出的流动性“虹吸效应”。这种分化，在年中时点迎来了一波修正——7月以来，无论海外股市还是A股，AI相关板块相继出现调整，而前期承压的部分非AI板块出现快速反弹。
行情风格切换的拐点信号来了吗？站在下半年的门槛上，多家一线私募开始重构投资策略。
AI行情存分歧
对于AI产业本身的长期前景，受访私募人士几乎无人看衰。但在如何理解本轮AI行情性质这一核心问题上，分歧正变得日益清晰。
在景林资产管理合伙人、CEO高云程看来，过去半年全球资本市场最深层次的变化，是“智能第一次开始被机器规模化生产出来”，这是一次真正的范式革命，而非简单的周期波动，AI不再仅仅作为软件工具存在。他由此提出，过去围绕用户数、流量和广告收入建立的轻资产平台估值体系需要被重新审视，作为新时代的核心资产，那些处于AI“五层蛋糕”（能源与基础设施、半导体设计制造与核心器件、大模型与操作系统、云平台与入口、产业应用）中的优质企业将被重新定义。高云程判断：“我们可能正站在智能工业化的起点。在这样的时代里，最大的风险，往往不是波动，而是仍然用旧世界的框架理解新世界。”
与此同时，并非所有受访者都愿意将当下的市场热情与这一宏大远景无缝对接。
重阳投资基金经理赵阳认为，本轮AI行情由真实的需求爆发和行业企业盈利增长驱动，这与2000年互联网泡沫时期大量未盈利公司的高估值炒作有着本质区别，反而更像2021年的新能源行情。“但如果趋势出现反转，大概率也会因为需求端增长无法长期维持当前的陡峭斜率，供需平衡之后进一步出现供给端格局下行。”他直言，“树不能长到天上去。”
云脊资产总经理梁力则提示，产业基本面与市场定价之间存在脱节。他认为，要把“产业基本面”和“市场定价”这两件事分开来看。“AI科技行业的基本面依然非常强”，这一点毫无疑义，但问题恰恰出在定价上。市场已经对最乐观的情形做了先行推演，却忽略了两件事：其一，许多环节的高盈利本质上是需求来得太快、供给没跟上的结果，不可能无限期维持；其二，大量公司的估值里“掺了太多想象”，部分公司相关业务对整体盈利的贡献近一两年几乎可以忽略，市场却用非常长期、非常乐观的展望给了这些公司较高的估值。
对于AI行情后市，并非看多与看空之争，而是对长期愿景与短期定价之间关系的不同理解。正如上半年AI板块的普涨已逐渐过渡到7月的剧烈分化，有私募人士表示，那种买了AI标的就能赚钱的阶段已经过去，接下来的科技行情将不再是整体的强者恒强，而是一场难度更高的“淘金”大赛。
市场风格走向再平衡
如果说对于AI主线的分歧构成了下半年部分机构的防御性思维，那么对于风格再平衡的共识，则指向下一阶段的进攻方向。
世诚投资投资总监夏骏的观察颇具代表性。他说，上半年市场分化达到历史极值，但该机构对“极端分化将收敛而非继续扩张”的判断已在7月得到初步验证。这一观点得到了多位受访者的呼应。星石投资副总经理方磊称，当前科技与非科技板块的估值分化处于历史极值，叠加科技板块交易拥挤度较高，资金的边际流动很可能推动风格走向再平衡，“今年下半年市场风格有机会变得更加均衡，这种均衡会比上半年的极致分化更具有持续性”。
赵阳将市场的两端分别比喻为“站在光里”和“老登”资产，他认为真正的机会恰好在两者的中间地带。在他看来，当AI的聚光灯遮蔽了其他一切，一批具备真实成长性、但在本轮行情中暂时未受到追捧的企业，正让股票投资中的“不可能三角”（好行业、好公司、好价格）少见地成为可能。“这是下一阶段应当挖掘的重点方向。”赵阳进一步表示，泛科技制造是机会最多的方向，中国制造业的优势不只体现在AI领域，也体现在很多细分领域。此外值得注意的是，医药行业“又回到了击球区”。
梁力则将目光投向了更加宽广的领域。他透露其持仓主要集中在互联网、消费、制造业和周期性行业，这些行业里有大量优秀公司的盈利创出新高，商业模式对AI免疫，同时还能通过AI技术的应用来降低成本或提升业务价值。然而，这些公司“股价却走出了跟业绩完全不匹配的走势”，背后是AI叙事对市场关注度的绝对垄断。“当AI成为市场唯一的关注点，聚光灯之外的机会，会更多一些。”梁力表示，随着市场对AI回归相对理性、重新去寻找其他投资机会，这批公司重估带来的回报“可能会非常可观”。
还有私募观点认为，上半年市场习惯于为宏大叙事定价，却冷落了那些默默创下业绩新高的标的。这种错配，很可能成为下半年市场超额收益的重要来源。
后市策略更侧重均衡与盈利
共识与分歧正在凝聚，后市策略亦随之重塑。一线私募下半年的具体布局正浮出水面。
“构建多元化组合是应对当前市场状态的务实选择。”夏骏称，7月以来的市场走势已经验证了一个事实：单一赛道的极致拥挤蕴含着脆弱性。他透露，后续世诚投资的操作会在科技方向精选标的，重点关注真正有技术壁垒和盈利兑现能力的公司。
方磊则将下半年的策略要点提炼为：攻守兼备、均衡配置。他建议，把高景气趋势的产业投资作为偏进攻的一端，把具有很高性价比的传统核心资产作为偏防守一端。他说：“今年下半年股市投资应该以企业盈利为主线。”方磊认为，科技类资产需要在盈利消化估值后，才有再度爆发的可能性；非科技资产则因为估值偏低、基本面有望边际向上而具有较高的配置价值。
展望下半年，一位受访私募人士说：无论是站在“光里”还是“光外”，市场定价的锚最终都要回到企业盈利这块压舱石上来。
高云程所描绘的“智能工业化”图景令人心潮澎湃，其组合也围绕半导体、AI基础设施等长期产业趋势展开。他坦承，历史上每一次科技革命都会经历资本开支过热、估值泡沫和阶段性回撤，AI产业链也不会例外。
此外，在赵阳看来，当前许多热门领域的上行空间固然真实存在，但市场似乎已经“忘记了极度乐观假设下的诸多不确定性”。从个股的性价比角度，夏骏进一步提示，下半年将会加大对前期超跌板块的研究和配置力度股票配资平台统计网站，尤其是那些估值已具备显著安全边际的方向。当极致的分化开始收敛，不少私募人士的思考，正指向同一个方向：市场终究需要用业绩和基本面来称重，而非仅凭科技浪潮宏大叙事来进行定价。
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